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中國利率市場化面臨挑戰
■ 宏觀大勢

有凈儲蓄的居民將受益于利率市場化。中小型企業將從中受益。商業銀行將是輸家,因為他們將面臨更激烈的競爭,而最大的輸家是國有企業,國企將面臨大幅度上升的融資成本。此外,利率市場化也將增加公共債務的風險。

在未來十年需要進行的所有經濟改革中,金融體系的改革至關重要,而在金融改革中,利率市場化的改革最具挑戰性。

2012年,中國人民銀行第一次允許商業銀行將存款利率向上浮動10%,貸款率下浮20%。如果央行將一年期cf手游青花瓷铁铲定為3%,商業銀行提供存款人的利率可以上浮至3.3%。

這一政策給商業銀行帶來了一定程度的競爭。許多分析人士認為這是中國進一步推動利率市場化的信號。

當中央銀行控制利率,特別將利率控制在遠低于市場均衡利率水平時,經濟學家稱之為“金融抑制”。

估計金融抑制程度的一個經驗法則是計算平均名義GDP增長率和平均長期利率之間的差距。這兩者之間的差距越大,金融抑制程度愈嚴重。國際數據顯示,過去20年,在實行利率基本市場化的發達國家,這一差距接近為零,新興經濟體的平均差距為4個百分點,而中國為8個百分點。從這一指標來看,中國金融抑制程度非常嚴重。

按照理論解釋,金融抑制會導致居民儲蓄低下,導致私營部門投資不足,最終導致整體經濟投資不足,如許多拉美國家面臨的狀況。

然而,中國的金融抑制并沒有導致低儲蓄和投資不足。恰恰相反,中國經歷了非常高的儲蓄率和投資率。

這是否意味著金融抑制在中國沒有不利的影響,中國不應該實行利率市場化呢?

在中國,由于居民儲蓄傾向剛性,投資主要是由政府主導,對利率不敏感,所以金融抑制沒有導致低儲蓄和低投資。但是,中國金融抑制的不利影響主要集中反映在經濟結構不合理,一部分行業產能過剩,另一部分行業投資不足。扭曲的利率也是產生房價泡沫的根本原因之一。

在金融抑制之下,國有企業和私營部門中小企業之間在利潤和成本方面差距擴大,前者享受著低利率貸款,而后者則不得不在黑市和影子金融市場付出高利率。

為了提高資本配置效率,優化經濟結構,中國需要逐步推行利率市場化和其他金融改革。事實上,利率市場化是中國深化金融市場,特別是債券市場的先決條件之一,也是實行人民幣浮動匯率,并最終使人民幣成為國際儲備貨幣的條件之一。

誰是利率市場化的受惠者,誰會受到損失?

有凈儲蓄的居民將受益于利率市場化。中小型企業將從中受益。

商業銀行將是輸家。中國商業銀行目前享受的約3個百分點的存貸款利差并不高于發達國家的平均水平。利率市場化后,銀行將面臨更激烈的競爭。

最大的輸家可能不是商業銀行,而是國有企業,國企將面臨大幅度上升的融資成本。

此外,利率市場化也將增加公共債務的風險,特別是地方政府債務。利率和名義GDP增長率之間的差距是確定公共債務長期可持續性的一個關鍵參數。到目前為止,中國公共債務總額,包括中央政府、地方政府和其他公共實體的債務水平不是非常高。然而,利率市場化之后,如果市場利率大幅上升,政府債務負擔將大幅增加。

總之,中國利率市場化是必要的,但應審慎考慮所有的風險。

洪平凡(聯合國全球經濟監測中心主任,文章摘自其在哥倫比亞大學商學院中國論壇宏觀組的發言,系授權轉載)

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